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兄弟科技IPO

  证监会1月26日审核兄弟科技股份公司于中小板IPO申请。值得注意的是,公司这两大主业近年来的毛利水平呈反向波动。有媒体对此质疑,“若两种产品的生命周期并不同步,乃至反向而动,其结果将是一者长期滞销并减产,从而导致另一者被迫同步减产,并最终造成公司经营业绩稳定性成疑?此外,公司控制人为钱雨龙、钱志达。钱氏父子三人共持有兄弟科技此次发行前93.86%,约合7509万股,占据绝对控股地位。然而,上市造富背后,隐藏的却是改制过程中的瑕疵。

  申报稿显示,1991年9月,兄弟科技前身海宁市皮革化工厂成立,为钱氏父子三人——即钱志达、其父钱雨龙、其弟钱志明三人出资20万元与海宁市周王庙镇工业公司共同出资设立,工商登记为全民与集体联营企业。

  1993年1月5日,科大皮革化工厂成立,注册资金70万元,为海宁市皮革化工厂全资子公司。

  在随后的16年发展历程中,公司先后经历了企业改制以及5次增资。在此期间,海宁市皮革化工厂变更为浙江兄弟化工有限公司,截止2007年9月,公司注册资本金增加至8000万元。

  1993年8月9日,海宁市皮革化工厂以企业实有资金增加注册资本至100万元。1993年12月23日,海宁市皮革化工厂以企业实有资金增加注册资本至258万元。

  1996年3月,海宁市周王庙镇人民政府与钱志达(代表钱氏父子三人,下同)签署了《产权转让协议书》及《补充协议书》,约定海宁市周王庙镇人民政府将海宁市周王庙镇工业办公室拥有的兄弟实业(海宁市皮革化工厂)三分之一权益一次性协议转让给钱志达。

  经清查核实后,截止1995年末海宁市皮革化工厂的净资产为1486.46万元,其中,减免税形成的净资产为263.65万元。海宁市周王庙镇人民政府对兄弟实业海宁市皮革化工厂拥有的权益合计为583.37万元。

  然而,周王庙镇人民政府却将583.37万元拥有的权益,仅以六折左右即以379.19万元的价格转让给钱志达。

  对于此次权益转让兄弟科技在申报稿中称,周王庙镇人民政府原始投资10万元,最终以379.19万元收回投资,投资期间投资回报率很高;并且海宁市皮革化工厂主要由钱志达负责经营管理,周王庙镇人民政府未参与经营管理,钱志达在经营兄弟实业(海宁市皮革化工厂)期间,对集体资产的保值增值做出了重要贡献。

  申报稿显示,钱志达按照上述协议的约定于1997年6月至9月期间将股权转让款项全部支付给了周王庙镇人民政府,但本次产权转让却颇为蹊跷,未及时办理工商变更登记手续。

  对于上述产权转让,海宁市人民政府出具的确认意见为,“本次产权转让未经评估”,“没有办理企业改制相关工商变更登记手续,因此,兄弟实业海宁市皮革化工厂与科大皮革化工厂虽工商登记仍为集体性质的企业”。

  直到2001年3月6日,经海宁市企业产权交易所鉴证,镇资产经营公司与钱雨龙签订了《产权转让合同》,兄弟实业才改制成功。

  而海宁市周王庙镇资产经营公司名义上拥有的108.8万元净资产仅仅以按照59万元50万元本金加2000年的利息9万元的价格转让给钱雨龙。

  镇资产经营公司将名义界定所得的权益以59万元的价格转让给钱雨龙的原因:1996年12月,镇资产经营公司与兄弟实业签订《借款协议书》,借款50万元给兄弟实业,并约定兄弟实业自1997年1月1日起每年向镇资产经营公司支付固定利息9万元。

  如此一来,兄弟科技已完全归钱氏父子三人所有,钱雨龙以产权界定所得存量资产18,433,549.94元、购买部分存量资产59万元以及货币资金176,450.06元合计1,920万元作为出资,占注册资本的48%;钱志明以产权界定所得部分存量资产1,920万元作为出资,占注册资本的48%;钱志达以产权界定所得部分存量资产160万元作为出资,占注册资本的4%。

  申报稿显示,兄弟科技最主要的两个产品——维生素K3和铬鞣剂的生产采用联产工艺,以红矾钠为主要原材料生产维生素K3,将维生素K3生产过程中产生的含铬废液用于铬鞣剂生产。正基于这种联产工艺,公司两产品的产能应存在配比关系。 据查,理论上该公司每耗用1吨红矾钠可以生产出大约0.1吨维生素K3(折纯)和2吨铬鞣剂;年产3000吨维生素K3饲料添加剂技改项目达产后,每耗用1吨红矾钠可以生产出大约0.133吨维生素K3(折纯)和2吨铬鞣剂。即项目建成前后,维生素K3和铬鞣剂的理论产量比值分别为1:20 和1:15。

  《上海证券报》文章对此提出疑问,若两种产品的生命周期并不同步,乃至反向而动,其结果将是一者长期滞销并减产,从而导致另一者被迫同步减产,并最终造成公司经营业绩稳定性成疑?

  申报稿显示,维生素K3和铬鞣剂两产品近三年的毛利率恰呈现巨幅反向波动。一方面,公司2008年、2009年和2010年维生素K3的毛利率分别为38.52%、22.02%和24.45%。

  2008年,公司维生素K3毛利率保持在较高水平,但由于出口量较大。2009年受全球金融危机影响,销售价格较2008年大幅下降45.15%。2010年,维生素K3销售价格进一步下降,但随着“年产3000 吨维生素K3饲料添加剂技改项目”主要生产装置的逐步建成并投产,维生素K3生产成本下降,毛利率小幅上升至24.45%。

  另一方面,该公司2008年、2009年和2010年铬鞣剂毛利率分别为7.68%、25.02%和 21.07%。具体而言,2008年,铬鞣剂毛利率较低。2009年,铬鞣剂主要原材料红矾钠采购价格逐步下跌,使铬鞣剂毛利率由2008年的7.68%逐步提高至2009年的25.02%。2010 年度,红矾钠价格上涨,推动铬鞣剂单位销售成本不断上涨,其毛利率略有下降,保持在21.07%的水平。

  此外,由于维生素K3与铬鞣剂的下游需求方无论在产业链、抑或区域市场上均不存在交叉——前者主供外销、后者主供内销。这种经营状况,或使兄弟科技对于两个产品市场周期性的把控力进一步削弱。(摘编自金融界)

  公司主要从事维生素和皮革化学品的研发、生产与销售等业务。其中,维生素产品包括维生素K3 和维生素B1 系列产品,主要用作饲料添加剂、食品添加剂;皮革化学品主要包括铬鞣剂和皮革助剂等系列产品,广泛用于皮革、毛皮的鞣制和加工。

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